康美藥業(yè)(600518):投資評級:買入:期限:中線

　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局終獲收獲,人保康美推進安利模式,預(yù)計中藥材健康品12年銷售規(guī)模20億,13年50億:人保康美合資公司9月正式運行,中藥材健康品逐步推出市場并將銷售見效。人保正在大力發(fā)展健康險,進入健康全產(chǎn)業(yè)鏈是其目標,傾其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢大力銷售符合其渠道的健康產(chǎn)品是其戰(zhàn)略性布局,步入四季度即是健康品銷售旺季,目前康美提供40多組產(chǎn)品,價格幾百元-幾千元,全面覆蓋高中低端消費群,我們預(yù)計合資公司2012-2013年中藥材健康品含稅銷售規(guī)模有望達到20億元、50億元。安利1995年進入中國市場,歷經(jīng)對中國消費者教育,銷售額從1996年的9億元上升至2010年近220億元,不斷豐富的產(chǎn)品線、品質(zhì)領(lǐng)先的產(chǎn)品和恰當?shù)臓I銷策略是成功的關(guān)鍵。康美正在申請直銷牌照,未來將依托完整的中藥材產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的產(chǎn)品線、可溯源的產(chǎn)品質(zhì)量;人保擁有2億客戶,30萬銷售員;中國消費者對中藥材健康品認知強,人保康美強強聯(lián)合實現(xiàn)直銷業(yè)務(wù)快速成長,復(fù)制安利模式。

　　中藥飲片進入產(chǎn)能釋放爆發(fā)期,2013年有望增長50-100%:2011年中藥飲片產(chǎn)能1.5萬噸,實現(xiàn)收入約12億元。成都子公司2011年11月投產(chǎn),新增產(chǎn)能8000噸;北京和亳州飲片子公司預(yù)計2012年底至2013年初投產(chǎn),合計新增產(chǎn)能16000噸;四川閬中高毛利率的毒性飲片預(yù)計2013年投產(chǎn),新增產(chǎn)能2000噸。醫(yī)院和零售終端開發(fā)順利,預(yù)計釋放產(chǎn)能可順利銷售,中藥飲片收入將朝著百億進軍。

　　好產(chǎn)品源自好藥材,產(chǎn)業(yè)鏈布局向上游種植延伸,打造康美"田間工廠":余仁生和雀巢的成功案例:2008年余仁生推出全球首個"優(yōu)良中藥農(nóng)業(yè)科學(xué)規(guī)范",從源頭控制中藥產(chǎn)品質(zhì)量;雀巢深耕細作云南咖啡二十多年,引入先進技術(shù)和種源,實現(xiàn)企業(yè)和農(nóng)戶雙贏。公司正在致力打造康美"田間工廠",制定中藥材種子標準,和農(nóng)戶合作指導(dǎo)種植,建立產(chǎn)地粗加工基地,發(fā)布中國中藥材價格指數(shù),致力于規(guī)范源頭種植、透明中藥材價格,以達到產(chǎn)業(yè)鏈利潤合理分配,保障中藥材行業(yè)良性運行。

　　上調(diào)盈利預(yù)測,建議買入:基于人保康美合資公司有望快速實現(xiàn)大規(guī)模銷售,我們上調(diào)康美2012-2014年每股收益至0.70元、0.97元、1.31元(原預(yù)測為0.66元、0.90元、1.18元),盈利預(yù)測均不考慮亳州中藥城出售商鋪收益,同比分別增長53%、38%、35%,對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為21倍、15倍、11倍,隨著合資公司銷售超預(yù)期,盈利預(yù)測有進一步上調(diào)空間。健康產(chǎn)品、中藥飲片等終端產(chǎn)品占公司利潤比重逐步提高,估值和盈利雙升是公司股票最大優(yōu)勢。我們給予公司6個月目標價19.4元,相當于2013年20倍預(yù)測市盈率,建議買入。