康美藥業發布2015年半年報：實現收入90.65億元,同比增長16.79%;歸屬母公司股東的凈利潤14.33億元,同比增長39.56%,EPS0.33元;扣非凈利潤14.27億元,同比增長40.94%。

　　上半年業績較快增長:上半年公司收入增長17%,凈利潤增長40%,凈利潤增長較快,主要因為去年同期所得稅按25%征收,若同口徑計算,凈利潤增長約25%。綜合毛利率提高1.5個百分點;銷售費率基本持平,管理費率上升0.11個百分點,財務費率下降0.7個百分點。

　　飲片有望維持較快增長,西藥貿易和保健食品延續高增長態勢:上半年,(1)估計中藥飲片收入增長15%。飲片行業正處高景氣度階段,公司飲片具有原材料、質量、品牌、渠道優勢,未來3年公司飲片產能也有望提升到6萬噸以上,飲片業務有望維持較快增長;(2)估計中藥材貿易收入增長3%,公司正從中藥材貿易商向中藥材供應服務商轉變,林下參2015年也逐漸采挖貢獻收入,預計中藥材貿易業務將穩健增長;(3)西藥和醫療器械業務受益于藥房托管的開展,估計增速約30%;(4)估計消費品業務增長約70%,公司正在推動保健食品與食品在電商平臺的銷售。

　　線上線下業務齊頭并進,協同發力:上半年公司引進全球頂尖云計算團隊進行互聯網醫療體系設計,并與新華網戰略合作,借助其豐富的網絡技術、流量、健康大數據等資源優勢[-2.68%],逐步構建完整的醫藥電商和互聯網醫療平臺。同時,公司先后與廣西玉林、青海全省、廣東普寧、普洱市等地政府以及中恒集團[-5.37% 資金 研報]、友搏藥業、青海大學展開戰略合作,不斷集聚線下資源。公司計劃通過布局醫藥電商、設立網絡醫院來優化醫療服務體系,未來將構建“在線問診--預約掛號--選擇就醫--推送處方--線上購藥--送藥上門--診后回訪--健康管理”為一體的醫療服務閉環。電商和網絡醫院平臺搭建完成后,可明顯促進公司中藥飲片、中藥材貿易、消費品、代理的藥品、醫療服務等業務的發展,線上和線下齊頭并進。

　　收購麥金利豐[-0.58%]富品類,促進消費品業務高速發展:公司擬收購麥金利實業74%股權,標的產品包括增值骨密度片、保肝護肝膠囊、瑪咖、蛋白質粉、維生素系列等100多個品種,已覆蓋全國一萬多家藥店連鎖終端,2014年收入為8570萬元,凈利潤為1009萬元。2013年10月底公司獲批直銷牌照,經過一年多運營,目前直銷團隊已有近30萬人。此前銷售品種偏少制約了直銷業務的發展,通過整合麥金利實業的產品和銷售渠道,將有利于豐富保健品品類,便于公司利用直銷、電商、零售渠道快速發展終端消費品業務。

　　維持“買入”評級:公司業務貫穿中藥全產業鏈,中藥飲片產能解決后未來幾年有望維持較快增長;藥材價格企穩后中藥貿易業務增速有望回升;西藥業務因為藥房托管的拉動,預計維持高增長;直銷、電商、零售三維立體渠道將驅動下游消費品快速增長;公司電商業務快速發展,重構各項業務估值。預計2015-2017年EPS分別為0.66元、0.84元、1.08元,對應PE分別為21X、16X、13X,維持“買入”評級。