受產(chǎn)品提價(jià)因素提振,前三季度收入和凈利潤延續(xù)高增長。自2014年三季度公司對阿膠及阿膠漿系列產(chǎn)品進(jìn)行了較大幅度提價(jià)后,業(yè)績步入高速增長階段。2015年前三季度實(shí)現(xiàn)收入37.85億元,同比增長45.34%,扣非凈利潤10.6億,同比增長25.76%。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入12.38億元,同比增長41.04%,扣非凈利潤3.36億元,同比增長20.67%,延續(xù)一季度及半年報(bào)高增長態(tài)勢。1-9月份每股收益為1.73億元,略低于我們1.76元的預(yù)期。

　　毛利率同比保持穩(wěn)定,經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。報(bào)告期內(nèi),公司毛利率為64.16%,與去年同期持平,較中報(bào)下降1個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率29.67%,較去年同期增加5個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致凈利率下降5個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率增加的主要由銷售費(fèi)用大幅增加引起,年內(nèi)公司加大了市場推廣費(fèi)用及廣告費(fèi)用投放力度,銷售費(fèi)用同比增長了116.11%,達(dá)8.61億元。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.63億元,同比增長170.30%,改善明顯,主要與二季度及三季度現(xiàn)金回款增加有關(guān)。

　　產(chǎn)品提價(jià)與強(qiáng)化營銷并重,全年保持高增長可期。2014年以來,公司對阿膠塊、復(fù)方阿膠漿及桃花姬阿膠糕進(jìn)行了提價(jià),其中阿膠塊2014年4月和9月分別提價(jià)19%和53%。復(fù)方阿膠漿2014年8月份提價(jià)53%,2015年4月桃花姬阿膠糕提價(jià)25%,同時(shí)加大了廣告等銷售宣傳力度,根據(jù)天貓專賣店及公司官方商城銷售數(shù)據(jù),產(chǎn)品銷量并沒有受到實(shí)質(zhì)影響,基本保持穩(wěn)定。從網(wǎng)店銷售記錄來看,桃花姬阿膠糕關(guān)注度最高,其次是復(fù)方阿膠漿及阿膠塊系列產(chǎn)品。考慮到核心產(chǎn)品公司去年三季度開始提價(jià),我們預(yù)計(jì)四季度會受到高基數(shù)影響,業(yè)績同比增速較前三季會有所下降,但全年實(shí)現(xiàn)高增長無憂。

　　維持買入評級。維持公司15-17年的凈利潤分別為16.33、18.81和20.76億元,同比增速分別為19.59%、15.19%和10.37%,對應(yīng)的EPS為2.50、2.88和3.17元,相應(yīng)的PE為18、16和15倍。公司作為品牌中藥龍頭企業(yè),已經(jīng)構(gòu)建了完整的阿膠產(chǎn)業(yè)鏈,通過產(chǎn)品提價(jià)及渠道梳理,核心產(chǎn)品阿膠塊實(shí)現(xiàn)了高速增長,復(fù)方阿膠漿保持了穩(wěn)定增長,桃花姬也保持了較快增長,我們看好公司在阿膠領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢,維持買入評級。