興業(yè)證券
　　●哈藥股份27 日股價大幅上漲，我們認為與公司獲得商務(wù)部批準的直銷牌照有關(guān)，但這一業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績貢獻不大。
　　●哈藥股份近日發(fā)布公告，公司在前期已獲得直銷經(jīng)營許可的情況下，又獲得國家商務(wù)部對直銷經(jīng)營業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)點的核查備案，至此公司正式獲得直銷資質(zhì)，可以開始從事直銷經(jīng)營活動。商務(wù)部首批核準公司進行直銷的產(chǎn)品共有5 種，分別是樸欣牌乳酸鋅口服液、天雅牌滋養(yǎng)緊致日霜、天雅牌滋養(yǎng)緊致晚霜、天雅牌緊致精華眼霜、天雅牌滋養(yǎng)潤膚乳液。
　　●公司獲得直銷牌照，對保健品銷售有促進作用。除了已經(jīng)批準進行直銷的產(chǎn)品外，還有一批營養(yǎng)保健品作為產(chǎn)品儲備。公司在OTC 和保健品領(lǐng)域的營銷能力突出，有助于提升直銷品種的銷售。直銷產(chǎn)品的費用相比傳統(tǒng)銷售模式更低一些。目前OTC 產(chǎn)品和保健品面臨營銷創(chuàng)新的困境，過去以廣告拉動的銷售模式，隨著廣告效應(yīng)減弱而增長乏力。與此同時，安利的直銷模式卻取得很大成功。
　　●國家對直銷一直嚴格控制，避免向傳銷發(fā)展。在直銷企業(yè)資質(zhì)認定上，采取寧缺勿濫的態(tài)度，因此能獲得直銷牌照的企業(yè)寥寥無幾。哈藥股份作為國有控股的大型醫(yī)藥企業(yè)，符合國家的相關(guān)要求，獲得直銷牌照。
　　●對公司而言，直銷是創(chuàng)新的營銷模式，產(chǎn)品線還有待豐富。因此對公司近幾年的業(yè)績貢獻不大。我們也沒有將直銷產(chǎn)品放入未來的盈利預(yù)測中。公司27 日股價大幅上漲，與公司獲得直銷牌照有關(guān)。
　　●公司未來可能獲得高技術(shù)企業(yè)認證，所得稅率有望調(diào)整回15％。今年公司是按25％征收，可能先征后返，未來業(yè)績還將有一定的增長空間。
　　●業(yè)績預(yù)期。我們預(yù)計公司2008 年業(yè)績?yōu)?.66 元（包含股改對價），2009 年預(yù)計EPS 為0.74 元。公司目前估值水平不高，而且作為一個大市值公司，哈藥有較好的流動性，維持“推薦”評級。

關(guān)鍵詞：哈藥股份直銷牌照流動性較好推薦