事項：

　　公司公告與梅河口市人民政府簽訂了《醫療產業戰略合作框架意向書》，意向整體收購梅河口市婦幼保健院、友誼醫院、中醫院。并且后續對三家醫院在基建、科室建設、設備購置和人才培養等方面的資金投入總額原則上不少五億元。

 

　　主要觀點：

　　1.意向收購梅河口三大醫院，全產業鏈布局提速�？得乐铝τ谧鲋兴幉漠a業鏈的整合，上游切入人參等資源型藥材種植，中游拓展中藥材貿易、中藥飲片生產，下游開發以新開河紅參為代表的藥材滋補品、健康食品，并且擁有與產業鏈配套的物流、倉儲資源。此次深度介入醫療服務領域，表明公司全產業鏈布局明顯提速。

　　2.直銷模式將促使下游消費品迅速放量。直銷模式成功率極高，上量快，容易上規模。從已經獲批的37張直銷牌照來看，大多數公司能夠在1-2年內迅速放量到5億以上規模。康美中藥材消費品系列產品與目前大多數直銷保健品形成差異化的競爭，看好直銷模式與康美消費品產品力的結合。預計公司14年起開始正式銷售，3年之內有望達到20億的銷售規模。

　　3.藥材貿易業務三季度恢復明顯，長期空間依然廣闊。預計13年1-3季度藥材貿易收入增速18%，較中報的持平提速明顯。長期來看，藥材貿易業務空間依然廣闊，目前康美藥材貿易市場份額不到5%。公司計劃每年新開發3-5種新藥材，人參、鹿茸、黨參等市場交易金額都超過30億，新開發的藥材對藥材貿易業務能夠形成有效增量；長期來看，貴細藥材如蟲草、人參價格仍處于上升趨勢，貿易量、價齊升可期。我們認為隨著新的藥材交易品種的開拓，未來藥材貿易業務依然能夠保持20%以上的增速。

　　4.飲片業務產能逐步投放，增速有望提升。預計13年下半年北京大興基地投產，新增產能6000噸，亳州中藥飲片三期項目、四川閬中毒性飲片基地陸續于2014年投產。隨著新增產能逐步釋放，康美飲片業務逐步由區域拓展至全國，收入也將保持快速增長。預計13年全年增長30%。

　　5.維持“推薦”投資評級：預計13-15年公司EPS分別為0.92、1.20、1.47，對應估值分別為21.9.8 .7倍。公司藥材貿易業務盈利模式趨于穩定，飲片業務處于產能釋放周期，下游消費品有望借助直銷渠道取得突破，看好公司對中藥材全產業鏈的整合，維持“推薦”投資評級。