東阿阿膠公司近日獲批商務部頒發的直銷經營許可證。

　　公司直銷牌照獲批,15年中期有望貢獻收入

　　公司近日獲批商務部頒發的直銷經營許可證,成為第七家獲批直銷牌照的醫藥企業。獲批產品為阿膠元漿和4款軟膠囊,獲批地區為山東濟南和聊城,后續將視情況申請新產品以及新的銷售地區。目前公司直銷團隊已經有50多人,將逐漸增加銷售人員充實直銷團隊。我們預計直銷業務將在2015年中期開始產生業績貢獻,但并不會對全年業績產生較大影響。

　　打開新渠道,擺脫單一提價模式

　　①公司主導產品東阿阿膠系列作為補血養氣知名品牌,已經擁有廣泛的客戶人群,并且產品質量穩定,天然適應直銷模式。而且直銷模式相對于其它渠道建設花費時間更短,銷量提升彈性更大。②公司受主要原料藥驢皮價格持續上漲限制,近年來不斷提價化解,直銷渠道可以減少中間經銷環節,相對傳統渠道成本壓力更小。

　　提價影響消除,2015年恢復穩定增長

　　2014年8月公司提高復方阿膠漿最高零售價不超過53%,終端價格同步執行至3983元/kg。為配合提價,公司三季度對渠道進行控貨,導致三季度銷售收入下滑8.68%。四季度為傳統保健品需求旺季,阿膠系列需求端依然旺盛,我們預計全年銷量有所下滑,但銷售額依然保持上升態勢,四季度以及2015年公司業績將恢復穩定增長。

　　盈利預測與投資評級

　　公司為阿膠行業龍頭企業,品牌渠道成熟,終端需求旺盛,公司近年通過開發小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開新的增長極。我們預計14-16年EPS分別為2.07/2.40/2.91(2013年EPS為1.84元),對應PE為18/16/13倍,維持“買入”評級。

　　風險提示

　　直銷推進低于預期風險;驢皮價格大幅上漲風險;阿膠系列銷售低于預期風險。